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注会财务管理第七章第二节 现金流量折现模型

学习笔记 梧桐 14385浏览 0评论

【一】折现模型的基本原理

【现金流量计算】
  ①实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本净增加-资本支出
  ②债务现金流量=税后利息费用-净负债增加
  ③股权现金流量=股利分配-股权资本净增加
  ①债务现金流量=税后利息费用-净负债增加
  ②股权现金流量=净利润-股东权益增加
  ③实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加

①“高增长+零增长”模式
  企业价值=预测期流量现值+[现金流量t+1/资本成本]×(P/F,i,t)
②“高增长+永续增长”模式
  企业价值=预测期流量现值+[现金流量t+1/(资本成本-后续期增长率)]×(P/F,i,t)

【二】现金流量折现模型的种类

基本模型:

一、企业现金流量种类

1、股利流量:是企业分配给股权投资人的现金流量

2、股权流量:是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量,它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量

3、实体流量:是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分,它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量

二、现金流量折现模型

 【提示】
  (1)如果把股权现金流量全部分配给股东,则股利流量模型与股权流量模型相同。
  (2)为避免对股利政策进行估计的麻烦,大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。

【三】现金流量折现模型参数的估计

一、折现率(资本成本)

股权现金流量使用股权资本成本折现(本章一般采用资本资产定价模型确定);
  实体现金流量使用加权平均资本成本折现。
  【提示】折现率与现金流量要相互匹配。

二、预测期的年数(时间序列)

【提示】在企业价值评估实务中,详细预测期通常为5~7年,如果有疑问还应当延长,但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长,预测期就应当有多长。

【特别提示】
  (1)从理论上讲,划分预测期和后续期需要考虑“销售增长率”和“投资资本回报率”。但在有关题目中均没有考虑投资资本回报率的情况。
  (2)划分预测期和后续期的基本方法:将永续增长率的第1年作为预测期的最后1年。

三、各期现金流量

(一)预测期现金流量确定方法——以预测基期数据为基础

基期含义:基期是指作为预测基础的时期,它通常是预测工作的上一个年度。

基期数据确定的方法:
(1)以上年实际数据作为基期数据;
(2)以修正后的上年数据作为基期数据。
【提示】如果通过历史财务报表分析认为,上年财务数据具有可持续性,则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为,上年的数据不具有可持续性,就应适当进行调整,使之适合未来的情况。

【预测期现金流量确定方法】

1、编表法:

基本思路是:基期的报表及相关假设——编制预计利润表和资产负债表——编制预计现金流量表。

2、公式法:

实体现金流量的确定方法:

(1)基本方法
实体现金流量=税后经营净利润+折旧摊销—经营营运资本增加—资本支出
=税后经营利润—(经营营运资本增加+资本支出—折旧摊销)
(2)简化方法:
实体现金流量=税后经营利润—净经营资产净投资
【提示】净经营资产净投资,也称为“实体净投资”。

股权现金流量的确定方法:

(1)基本方法
股权现金流量=股利分配—股权资本净增加
(2)简化方法
股权现金流量=税后利润—股权净投资(股东权益增加)
如果企业按照固定的负债率(净负债/净经营资产)为投资筹集资本,则股权现金流量的公式可以简化为:
股权现金流量=税后利润—(净经营资产净投资—负债率×净经营资产净投资)
=税后利润—净经营资产净投资×(1—负债率)

(二)后续期现金流量的确定

至此为止,我们研究的是预测期的现金流量问题。接下来,我们研究后续期现金流量问题。
  在稳定状态下,实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同,因此,可以根据销售增长率估计现金流量增长率。

1、预测期与后续期的划分

【提示】一般情况下做题时只根据增长率来划分,不考虑回报率。

2、预计利润表和资产负债表的编制  

【注】——报表调整说明
  (1)“投资收益”需要对其构成进行具体分析。要区分债权投资收益和股权投资收益。债权投资收益,属于金融活动产生的收益,应作为利息费用的减项,不列入经营收益。股权投资收益,一般可列入经营收益。
  本例投资收益是经营性的,但是数量很小,并且不具有可持续性,故在预测时将其忽略。
  (2)“资产减值损失”和“公允价值变动收益”,通常不具有可持续性,可以不列入预计利润表。

(3)“营业外收入”和“营业外支出”属于偶然损益,不具有可持续性,预测时通常予以忽略。
  (4)该公司基期没有金融资产,未来也不准备持有金融资产。
  (5)“经营长期负债”。包括无息的长期应付款、专项应付款、递延所得税和其他非流动负债。它们需要根据实际情况选择预测方法,不一定使用销售百分比法。DBX公司假设它们的数额很小,可以忽略不计。

利息费用的驱动因素是借款利率和借款金额。通常不能根据销售百分比直接预测。短期借款和长期借款的利率已经列入“利润表预测假设”部分,借款的金额需要根据资产负债表来确定。因此,预测工作转向资产负债表。

DBX公司存在一个目标资本结构,即净负债/投资资本为30%,其中短期金融负债/投资资本为20%,长期金融负债/投资资本为10%。企业采用剩余股利政策,即按目标资本结构配置留存收益(权益资本)和借款(债务资本),剩余利润分配给股东。
  【应付股利的确定方法】
  本期投资资本增加=期末净经营资产-期初净经营资产=358.4-320=38.4(万元)
  按照目标资本结构要求,净负债占投资资本的30%,则所有者权益占投资资本的70%,由此,2001年新增投资按照目标资本结构要求的权益资金为:38.4×70%=26.88(万元)
 

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