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注会财务管理第十章第三节 资本结构理论

学习笔记 石板小巷 13528浏览 0评论

【知识点1】资本结构与财务结构的含义

资本结构:企业各种长期资本来源的构成和比例关系,即长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一般来说,在资本结构概念中不包括短期负债,原因是其比重不稳定,因此,不列入资本结构管理范围,而作为营运资金管理

财务结构:所有资本的来源、组成及其相互关系。即是资产负债表中负债与所有者权益的所有内容的组合结构

【相关链接】由于加权平均资本成本主要用于资本预算,涉及的债务是长期债务。因此,通常的做法是只考虑长期债务,而忽略各种短期债务。

【知识点2】资本结构的MM理论
  (一)MM资本结构理论的假设
  MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件有:
  1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量,具有相同经营风险的公司称为风险同类。
  2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
  3.完美资本市场,即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本,且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
  4.借债无风险,即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率,与债务数量无关。

       5.全部现金流是永续的,即公司息前税前利润具有永续的零增长特征,债券也是永续的。
  【提示】暗含假设:收益全部作为股利发放。

在无税条件下,无负债企业实体流量等于股权流量,均等于EBIT,有负债企业的实体流量等于无负债企业的实体流量,即无论有无负债,企业实体流量均等于EBIT。

(二)无税MM理论

命题I:在没有企业所得税的情况下,负债企业的价值与无负债企业的价值相等,即无论企业是否有负债,企业的资本结构与企业价值无关。
【提示】无论负债程度如何,企业加权平均资本成本(税前)保持不变。或者税前加权平均资本成本就是无负债企业的权益资本成本。

由此有:

命题Ⅱ:有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬。

无所得税条件下MM的命题一和命题二

【例·多选题】甲公司目前以市值计算的债务与股权比率为2,债务税前资本成本为6%,股权资本成本为12%。甲公司拟通过发行股票并用所筹集的资金偿还债务的方式调整资本结构,调整后公司的债务与股权比率降为1,假设不考虑所得税,并且满足MM 定理的全部假设条件。则下列说法正确的有( )。
  A.企业无负债时的权益资本成本为8%
  B.交易前企业的加权平均资本成本为8%
  C.交易后企业的加权平均资本成本为8%
  D.交易后企业的权益资本成本为10%

『正确答案』ABCD
『答案解析』根据无企业所得税条件下的MM的命题可以得出,企业无负债时的权益资本成本等于企业的加权平均资本成本=1/(1+2)×12%+2/(1+2)×6%=8%,所以选项A、B、C都是正确的,交易后企业的加权平均资本成本8%=6%×1/2+权益成本×1/2,所以权益成本=10%,所以选项D正确。 

(三)有税MM理论

命题I:有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。其表达式如下:
VL=VU+T×D=VU+PV(利息抵税) 
式中:T为企业所得税税率,D表示企业的债务数量。 
【分析】年利息抵税=D×i×T 
利息抵税现值=(D×i×T)/i=TD
【提示】随着企业负债比例的提高,企业价值也随之提高,在理论上,全部融资来源于负债时,企业价值达到最大。

命题Ⅱ:有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬,且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。其表达式如下: 

【提示】(1)由于“1-T<1”,所以有负债企业的权益资本成本比无税时要小。 
(2)有负债企业权益资本成本随着负债比例的提高而提高; 
(3)有负债企业加权平均资本成本随着负债比例的提高而降低。

【总结】

无税MM理论 有税MM理论
企业价值 VL=VU VL=VU+T×D
权益成本
加权成本

【例·多选题】(2011)下列关于MM理论的说法中,正确的有( )。
  A.在不考虑企业所得税的情况下,企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关,仅取决于企业经营风险的大小
  B.在不考虑企业所得税的情况下,有负债企业的权益成本随负责比例的增加而增加
  C.在考虑企业所得税的情况下,企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关,随负责比例的增加而增加
  D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高

『正确

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