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注会财务管理第十章第四节 资本结构决策

学习笔记 石板小巷 13455浏览 0评论

公司的最佳资本结构,应当是可使公司的总价值最高的资本结构,同时,在公司总价值最高的资本结构下,公司的资本成本也是最低的。

【知识点1】资本成本比较法
  资本成本比较法,是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时,通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本,并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案,确定为相对最优的资本结构。

【知识点2】每股收益无差别点法
  每股收益无差别点法,是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平(EBIT)的基础上,通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。
  【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。

1、债务融资与权益融资方案的优选

每股收益无差别点法,就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。
  求解方法:写出两种筹资方式每股收益的计算公式,令其相等,解出息税前利润。这个息税前利润就是每股收益无差别点。
  决策原则:如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润,则运用负债筹资方式;反之,如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润,则运用权益筹资方式。

【例·计算题】光华公司目前的资本结构为:总资本1000万元,其中债务资本400万元(年利息40万元),普通股资本600万元(600万股,面值1元,市价5元)。企业由于有一个较好的新投资项目,需要追加筹资300万元,有两种筹资方案:
  甲方案:向银行取得长期借款300万元,利息率16%
  乙方案:增发普通股100万股,每股发行价3元
  根据财务人员测算,追加筹资后销售额可望达到1200万元,变动成本率60%,固定成本200万元,所得税率20%,不考虑筹资费用因素。
  要求:运用每股收益无差别点法,选择筹资方案。

『正确答案』
  (1)计算每股收益无差别点

解之得:EBIT=376(万元)
  (2)计算筹资后的息税前利润
  EBIT=1200×(1-60%)-200=280(万元)
  (3)决策:由于筹资后的息税前利润小于无差别点,因此应该选择乙方案(权益融资)。

2.多方案融资的优选
  【特殊问题】存在多个无差别点,需要画图确定在不同的区间范围,应当采用哪个融资方案。

【例·计算题】某企业目前已有1000万元长期资本,均为普通股,面值为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种融资方案可供选择:
  方案一:全部通过年利率为10%的长期债券融资;
  方案二:全部通过股利率为12%的优先股融资;
  方案三:全部依靠发行普通股筹资,按照目前的股价,需增发50万股新股。
  假设企业所得税税率为25%。

(1)计算方案一和方案二的每股收益无差别点; 
  (2)计算方案一和方案三的每股收益无差别点; 
  (3)计算方案二和方案三的每股收益无差别点; 
  (4)假设企业尚未对融资后的收益水平进行预测,且不考虑风险因素,请指出企业在不同的盈利水平下应当作出的决策; 
  (5)假设企业预期融资后息税前利润为210万元,请进行融资方案的选择。 

『正确答案』
  (1)计算方案一和方案二的每股收益无差别点法

该方程无解,说明方案一和方案二的EPS线平行。

(2)计算方案一和方案三的每股收益无差别点法

解之得:EBIT=150万元
  (3)计算方案二和方案三的每股收益无差别点法

解之得:EBIT=240万元
  (4)作出EBIT-EPS分析图如下:

(5)融资后息税前利润为210万元时,应当选择长期债券融资,此时每股收益最高。

三、企业价值比较法
  公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高,而不一定是每股收益最大的资本结构。同时,在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。
  1.企业价值计算
  公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B,即:
  V=S+B
  为了计算方便,设长期债务(长期借款和长期债券)的现值等于其面值;股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。
  假设企业的经营利润永续,股东要求的回报率(权益资本成本)不变,则股票的市场价值为:

其中:Ke=RF+β(Rm-RF) 
  2.加权平均资本成本的计算

【例】某企业的长期资本均为普通股,无长期债权资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元,所得税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理,准备通过发行债券回购部分股票的方式,调整资本结构,提高企业价值。经咨询,目前的长期债务利率和权益资本成本的情况如下:

根据上表资料,计算不同债务规模下的企业价值和加权平均资本成本如下:

股票价值=(600-300×10%)×(1-25%)/13.2%=3238.64 
  企业价值=3238.64+300=3538.64 
  3238.64/3538.64×13.2%+300/3538.64×10%(1-25%)=12.72% 
  【结论】长期债务为600万元时,企业价值最大,加权平均资本成本最低,此时的资本结构为最佳资本结构。

【例·计算题】B公司的资本目前全部由发行普通股取得,其有关资料如下:

息税前利润:500 000元

股权成本:10%

普通股股数:200 000股

所得税税率:40%

B公司准备按7%的利率发行债券900 000元,用发行债券所得资金以每股15元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券,预计公司股权成本将上升到11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性,且预备将全部税后利润用于发放股利。

要求:(1)计算回购股票前、后该公司的每股收益。

『正确答案』
  回购股票

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